【制藥網(wǎng) 市場(chǎng)分析】在醫(yī)藥行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵階段，創(chuàng)新藥作為核心增長(zhǎng)引擎的地位日益凸顯。近期，國(guó)金證券與中泰證券兩大機(jī)構(gòu)相繼發(fā)布研報(bào)，從創(chuàng)新成果兌現(xiàn)、產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)、國(guó)際化進(jìn)展等多維度，釋放出對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的堅(jiān)定看好信號(hào)，尤其將 “創(chuàng)新藥出海” 列為重點(diǎn)投資主線。這不僅是對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的精準(zhǔn)判斷，更為資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了重要指引。
 

　　從國(guó)金證券研報(bào)觀點(diǎn)來(lái)看，“中國(guó)創(chuàng)新藥正在崛起，處于創(chuàng)新成果兌現(xiàn)初期” 的判斷，有著扎實(shí)的產(chǎn)業(yè)實(shí)踐支撐。過(guò)去十年，我國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)經(jīng)歷了從 “仿創(chuàng)結(jié)合” 到 “自主創(chuàng)新” 的跨越式發(fā)展。一方面，政策層面持續(xù)為創(chuàng)新藥 “保駕護(hù)航”，從藥品審評(píng)審批制度改革加快創(chuàng)新藥上市速度，到醫(yī)保談判和帶量采購(gòu)?fù)苿?dòng)創(chuàng)新藥快速放量，再到腦機(jī)接口技術(shù)納入醫(yī)保等細(xì)分領(lǐng)域政策支持，形成了完善的創(chuàng)新生態(tài)體系。另一方面，國(guó)內(nèi)藥企在研發(fā)投入上持續(xù)加碼，2024 年上半年，A 股創(chuàng)新藥企業(yè)研發(fā)投入合計(jì)超 300 億元，較五年前增長(zhǎng)近兩倍，大量研發(fā)投入正逐步轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的創(chuàng)新成果。截至 2024 年 7 月，我國(guó)已有超過(guò) 150 款自主研發(fā)的創(chuàng)新藥獲批上市，涵蓋腫瘤、自身免疫、神經(jīng)系統(tǒng)等多個(gè)治療領(lǐng)域，其中多款藥物在臨床療效上達(dá)到國(guó)際水平，標(biāo)志著中國(guó)創(chuàng)新藥正式進(jìn)入 “成果收獲期”。
 

　　而 “后續(xù)獨(dú)立開(kāi)發(fā)成功與發(fā)生 BD 授權(quán)交易出大單品的機(jī)會(huì)依然較大”，則精準(zhǔn)捕捉到了當(dāng)前創(chuàng)新藥行業(yè)的兩大核心增長(zhǎng)邏輯。在獨(dú)立開(kāi)發(fā)方面，隨著國(guó)內(nèi)藥企研發(fā)能力的不斷提升，針對(duì)未滿(mǎn)足臨床需求的 “全球新” 藥物研發(fā)逐漸成為主流。例如，在 ADC(抗體偶聯(lián)藥物)領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)企業(yè)已實(shí)現(xiàn)從 “跟隨創(chuàng)新” 到 “引領(lǐng)創(chuàng)新” 的突破，多款自主研發(fā)的 ADC 藥物在國(guó)際多中心臨床試驗(yàn)中展現(xiàn)出優(yōu)異數(shù)據(jù)，有望成為全球范圍內(nèi)的重磅單品。在 BD(商務(wù)開(kāi)發(fā))授權(quán)交易方面，中國(guó)創(chuàng)新藥 “出海” 交易規(guī)模持續(xù)攀升，2024 年上半年，國(guó)內(nèi)藥企與海外企業(yè)達(dá)成的創(chuàng)新藥授權(quán)交易金額超 200 億美元，較去年同期增長(zhǎng) 35%。這些交易不僅為國(guó)內(nèi)藥企帶來(lái)了可觀的預(yù)付款和里程碑付款，更借助海外合作伙伴的商業(yè)化能力，推動(dòng)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥快速進(jìn)入全球市場(chǎng)，加速大單品的培育進(jìn)程。
 

　　中泰證券的研報(bào)觀點(diǎn)，則從產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)、資本動(dòng)向和國(guó)際化進(jìn)展三個(gè)維度，進(jìn)一步印證了中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭。在產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)方面，近期多家創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)公布的半年報(bào) “盈喜”，成為行業(yè)景氣度的直接體現(xiàn)。例如，藥明康德、泰格醫(yī)藥等 CXO(醫(yī)藥研發(fā)生產(chǎn)外包)企業(yè)上半年?duì)I收分別同比增長(zhǎng) 18% 和 22%，康希諾、君實(shí)生物等創(chuàng)新藥企業(yè)則憑借核心產(chǎn)品的放量，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)大幅扭虧或增長(zhǎng)。這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)不僅打破了市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥行業(yè) “高投入、低盈利” 的傳統(tǒng)認(rèn)知，更顯示出創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈從研發(fā)端到商業(yè)化端的良性循環(huán)已初步形成。
 

　　多家具備一定規(guī)模的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型老牌藥企發(fā)布增持回購(gòu)計(jì)劃，傳遞出產(chǎn)業(yè)資本對(duì)行業(yè)發(fā)展前景的堅(jiān)定信心。2024 年以來(lái)，恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥等老牌藥企相繼推出增持或回購(gòu)方案，累計(jì)金額超 50 億元。產(chǎn)業(yè)資本的積極動(dòng)作，一方面反映出當(dāng)前創(chuàng)新藥企業(yè)估值已處于歷史低位，具備較高的投資價(jià)值；另一方面，也體現(xiàn)出老牌藥企在創(chuàng)新轉(zhuǎn)型過(guò)程中，對(duì)自身研發(fā)管線和商業(yè)化能力的充分認(rèn)可，為行業(yè)發(fā)展注入了穩(wěn)定預(yù)期。
 

　　尤為值得關(guān)注的是，“多款潛在國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥大單品海外臨床開(kāi)發(fā)取得進(jìn)展，表明具備創(chuàng)新實(shí)力的國(guó)內(nèi)藥企的國(guó)際資本市場(chǎng)認(rèn)可度快速提升” 這一觀點(diǎn)，直指創(chuàng)新藥出海的核心價(jià)值。過(guò)去，中國(guó)創(chuàng)新藥出海多以 “license-out”(對(duì)外授權(quán))為主，而如今，越來(lái)越多的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥選擇在海外開(kāi)展獨(dú)立的臨床開(kāi)發(fā)和商業(yè)化推廣，展現(xiàn)出更強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。例如，某國(guó)產(chǎn) PD-1 抑制劑在海外開(kāi)展的非小細(xì)胞肺癌適應(yīng)癥 III 期臨床試驗(yàn)，成功達(dá)到主要研究終點(diǎn)，成為頭個(gè)在該領(lǐng)域與國(guó)際頭部同臺(tái)競(jìng)技的國(guó)產(chǎn) PD-1 藥物；某款治療阿爾茨海默病的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥，在歐美國(guó)家的 II 期臨床試驗(yàn)中取得積極結(jié)果，獲得了國(guó)際醫(yī)學(xué)界的高度關(guān)注。這些進(jìn)展不僅意味著國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥在技術(shù)層面得到國(guó)際認(rèn)可，更標(biāo)志著中國(guó)創(chuàng)新藥企業(yè)已具備參與全球醫(yī)藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的能力，國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)創(chuàng)新藥的估值邏輯正從 “中國(guó)市場(chǎng)估值” 向 “全球市場(chǎng)估值” 轉(zhuǎn)變。
 

　　綜合兩大券商研報(bào)觀點(diǎn)來(lái)看，“堅(jiān)定看好創(chuàng)新藥及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，并堅(jiān)定看好創(chuàng)新藥出海這一投資主線”，是基于行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的結(jié)論。從投資邏輯來(lái)看，創(chuàng)新藥及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資價(jià)值體現(xiàn)在三個(gè)層面：一是創(chuàng)新藥企業(yè)本身，隨著研發(fā)成果持續(xù)兌現(xiàn)和商業(yè)化能力提升，具備核心管線的企業(yè)將迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值的雙重提升；二是 CXO 產(chǎn)業(yè)鏈，創(chuàng)新藥研發(fā)投入的持續(xù)增長(zhǎng)將帶動(dòng) CXO 企業(yè)需求放量，尤其是在海外臨床服務(wù)、生產(chǎn)外包等領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)的企業(yè)；三是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈上下游，如創(chuàng)新輔料、高端醫(yī)療器械等領(lǐng)域，將受益于創(chuàng)新藥行業(yè)的整體發(fā)展。
 

　　而創(chuàng)新藥出海作為核心投資主線，其長(zhǎng)期邏輯更是不可忽視。從全球醫(yī)藥市場(chǎng)格局來(lái)看，美國(guó)、歐洲、日本等成熟市場(chǎng)占據(jù)全球醫(yī)藥市場(chǎng)規(guī)模的 70% 以上，中國(guó)創(chuàng)新藥出海不僅能夠打開(kāi)廣闊的市場(chǎng)空間，更能通過(guò)參與全球競(jìng)爭(zhēng)，提升企業(yè)的研發(fā)水平和品牌影響力。隨著越來(lái)越多的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥在海外臨床和商業(yè)化中取得突破，創(chuàng)新藥出海將從 “單點(diǎn)突破” 轉(zhuǎn)向 “全面開(kāi)花”，成為推動(dòng)中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。
 

　　免責(zé)聲明：在任何情況下，本文中的信息或表述的意見(jiàn)，均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。