【制藥網(wǎng) 市場分析】進入四季度，A 股市場波動加劇，行業(yè)配置的確定性成為投資者關(guān)注的核心。財通證券明確提出，在當前市場環(huán)境下，應(yīng)聚焦三條主線并適度高低輪動，其中醫(yī)藥板塊(尤其是創(chuàng)新藥)憑借 “AI + 出海” 的雙重賦能，成為科技主線中尤具潛力的配置方向。與此同時，行業(yè)即將迎來學(xué)術(shù)大會密集披露、政策紅利持續(xù)釋放等多重催化，盡管10月以來板塊出現(xiàn)短期持倉波動，但內(nèi)外資布局創(chuàng)新藥的長期邏輯未變，四季度醫(yī)藥板塊有望重啟上行行情，成為震蕩市中的 “確定性” 選擇。
 

　　醫(yī)藥板塊的配置價值，首先源于產(chǎn)業(yè)自身的高質(zhì)量發(fā)展與多重利好的共振。當前，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)已完成從 “仿創(chuàng)結(jié)合” 到 “源頭創(chuàng)新” 的轉(zhuǎn)型，全鏈條創(chuàng)新能力持續(xù)提升，在全球醫(yī)藥創(chuàng)新格局中的話語權(quán)顯著增強。這一趨勢在 2025 年歐洲腫瘤內(nèi)科學(xué)會(ESMO)年會上得到充分印證，作為全球腫瘤學(xué)領(lǐng)域的盛會，本屆大會上中國學(xué)者主導(dǎo)的新突破摘要(LBA)達 23 個，較 2024 年明顯提升，恒瑞醫(yī)藥的 SHR-A1811、康方生物的依沃西單抗、百利天恒的 iza-bren 等多款國產(chǎn)創(chuàng)新藥密集披露重磅臨床數(shù)據(jù)。其中，百利天恒的雙抗 ADC 藥物 iza-bren 在鼻咽癌后線治療的 III 期研究中，展現(xiàn)出翻倍于標準化療的療效獲益，成果同步發(fā)表于《柳葉刀》主刊；榮昌生物、君實生物等企業(yè)的聯(lián)合療法研究也入選 LBA，充分彰顯國產(chǎn)創(chuàng)新藥在療效與安全性上的全球競爭力。這些臨床數(shù)據(jù)的落地，不僅為患者帶來新的治療希望，更將為相關(guān)企業(yè)帶來估值重估的機會，成為板塊行情的重要催化劑。
 

　　政策層面的持續(xù)加碼，為醫(yī)藥板塊的穩(wěn)健發(fā)展筑牢根基。黨的二十屆四中全會明確提出 “全力支持創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械發(fā)展”，將其與生物制造、腦機接口等同列為新經(jīng)濟增長點，延續(xù)了此前一系列支持政策的基調(diào)。醫(yī)保改革的持續(xù)優(yōu)化更讓創(chuàng)新藥受益明顯，2025 年醫(yī)保談判中 71.3% 的新增藥品為創(chuàng)新藥，腫瘤藥患者自付比例已降至 9%，既保障了創(chuàng)新藥的可及性，也為企業(yè)提供了穩(wěn)定的市場預(yù)期。同時，政策頭次提出優(yōu)化藥品集中采購、醫(yī)保支付和結(jié)余資金使用政策，深化醫(yī)療服務(wù)價格改革，這一系列舉措將進一步提高醫(yī)?；鹗褂眯?，為創(chuàng)新研發(fā)注入更多資金支持，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新積極性。在對外開放政策的推動下，創(chuàng)新藥出海成為重要增長極，2025 年以來國內(nèi) license-out 交易持續(xù)火爆，截至 10 月 17 日總金額已突破 1029 億美元，信達生物等企業(yè)與海外頭部達成的合作交易金額最高可達 114 億美元，彰顯國際市場對中國創(chuàng)新藥資產(chǎn)的高度認可。
 

　　從資金布局來看，盡管短期波動導(dǎo)致持倉出現(xiàn)調(diào)整，但內(nèi)外資對創(chuàng)新藥的長期布局方向未變。交銀國際指出，10 月以來內(nèi)資通過港股通持有醫(yī)藥股的比例小幅下降，外資持倉自年中起也呈現(xiàn)回落態(tài)勢，但資金對高性價比創(chuàng)新藥標的的關(guān)注度并未降低。近期，內(nèi)外資已開始重點加倉四環(huán)醫(yī)藥、同源康醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥等創(chuàng)新藥企業(yè)，同時布局昭衍新藥、凱萊英等受益于下游需求復(fù)蘇的 CXO 企業(yè)。資本市場的認可背后，是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)商業(yè)化落地的持續(xù)推進與出海邏輯的不斷強化。2025 年 1-10 月，國內(nèi)創(chuàng)新藥 license-out 交易達 135 起，首付款總計 49.76 億美元，涉及肺癌、乳腺癌、消化腫瘤等多個熱門瘤種，前沿技術(shù)領(lǐng)域受到海外頭部青睞，中國藥企已成為全球創(chuàng)新藥資產(chǎn)的重要供給方。這種 “國內(nèi)商業(yè)化 + 海外授權(quán)” 的雙輪驅(qū)動模式，為企業(yè)打開了增長天花板，也為投資者提供了長期可期的投資邏輯。
 

　　在 AI 浪潮與老齡化趨勢的雙重加持下，醫(yī)藥板塊的成長空間進一步拓寬。AI 技術(shù)與醫(yī)藥研發(fā)的深度融合，正加速靶點發(fā)現(xiàn)、臨床前研究與臨床試驗的進程，有效降低研發(fā)成本、縮短研發(fā)周期，為創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)注入新的技術(shù)動能；而人口老齡化加劇帶來的慢性病、腫瘤等疾病治療需求持續(xù)增長，為醫(yī)藥市場提供了廣闊的需求基礎(chǔ)。財通證券將醫(yī)藥(創(chuàng)新藥)納入 “科技受益 AI + 出海浪潮” 主線，正是看到了技術(shù)賦能與全球化布局帶來的長期增長潛力。此外，四季度醫(yī)藥板塊還將迎來三季報披露、醫(yī)保談判等多重事件催化，業(yè)績穩(wěn)健增長、創(chuàng)新品種放量的企業(yè)有望獲得資金青睞，進一步推動板塊行情升溫。
 

　　展望四季度，醫(yī)藥板塊在產(chǎn)業(yè)升級、政策利好、資金布局與事件催化的多重共振下，投資價值愈發(fā)凸顯。創(chuàng)新藥作為板塊核心主線，既受益于臨床數(shù)據(jù)突破與出海進程加速，又得到政策與資金的雙重支持，成為震蕩市中確定性較高的配置方向；同時，CXO、醫(yī)療器械、院外消費等細分領(lǐng)域也有望跟隨板塊共振，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會。對于投資者而言，可重點關(guān)注擁有核心技術(shù)平臺、豐富管線布局、臨床數(shù)據(jù)優(yōu)異且具備出海潛力的創(chuàng)新藥企，以及受益于創(chuàng)新藥研發(fā)浪潮的產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)。隨著行業(yè)催化劑的持續(xù)落地，醫(yī)藥板塊有望擺脫短期波動，重啟上行行情，為投資者帶來可觀的回報，也為中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展寫下新的篇章。
 

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